【Silvergate银行的死亡螺旋和出路】
朋友让看一下SI，说出事了。花了很多时间，更新一下自己对SI的理解，也总结一下一个银行失败的案例。


昨天公司出的公告：
“In addition, the Company is evaluating the impact that these subsequent events have on its ability to continue as a going concern for the twelve months following the issuance of its financial statements.” 
这里面going concern是会计学术语，意思是破产风险。一个公司在一年内有破产风险，是要在年报上必须说清的。这条不但公司自己说，而且是在会计的审计报告中也要说清的。很明显，这对靠信任为基石的银行来说，是致命的。大概是在这点上，会计和公司产生分歧，但会计不签字，公司也没办法，所以现在以这种方式自爆了。

会发生什么？SI继续卖债券证券还短期贷款，导致净值损失。今明两天估计会有鲨鱼证券律师们围剿，找搜损失股民做集体诉讼威胁，就为了能从公司捞一些和解费。
但这都不算什么，要命的是挤兑。这是必然发生的。SI只有1000多点的客户，就是Coinbase、Gemini、Genesis、Circle这样的客户，他们在SI里的存款，只有25万是被FDIC保护的，剩下的如果SI有破产风险，那这些存款就有拿不回来的可能。
理性的客户都应该以最快的速度提款，这就导致了SI作为一个银行进入了死亡循环。
死亡循环怎么发生的？为什么发生？
银行的基石是信誉，想提钱随时可提，保持充足流动性。主要靠大量客户分散时空风险，让客户群尽量分散和低相关性，再加上每个客户最高25万的FDIC保险。但这些对SI都不适用。SI只有1000个客户，都在同一行业，风险高度集中 高度相关，一损俱损，针对个人用户的FDIC保险业几乎等于没有。不出事儿时没关系，出事儿时产生连带效应，就像2008年发生的情况，所有银行风险和整个经济一起高度相关，互相挤兑。
SI低估了这种相关性风险，没有准备好足够的流动性。
去年Q4 10-11月，大家都知道的，FTX爆仓，导致连带币圈内很多公司的清仓和破产，很多是SI客户，像Gemini和Genesis，需要及时清仓还债。各种三角债权股权的，大概在同一期间，客户提款，彼此清算，导致大笔存款被提走。
第四季度客户提款多少呢？网页链接
去年一年币价大跌，但去年前三季度存款一直都维持在130-140亿之间，没有太大变化，但第四季度底，存款余额降到63亿。在一个季度内，一半以上的存款被提走。这对任何银行都是致命打击。
这就是SI的资产端。
这些存款，为了生息，都买成了各种长期短期债券、放了商业贷（有三亿多是数字资产抵押贷，这部分没太大问题）、和房贷。一般上市公司对证券资产要按当时市场价记资产端价值，但对银行来说，银行会长期持有债券，直到到期，对债券证券记账在资产端只需要记成本价就行，但当银行打算卖这些资产时，就需要按市场价记值。这是SI在Q4记录了8亿多美元证券损失的原因。另外还有近2亿是以前买的脸书天秤币的软件资产，这部分是我在一年前写的原贴中分析，会必然会失败的。早放弃 早结束，避免损失更多的开发费用。
负债端（就是客户存款）要被提走，而资产端（所持债券）因为利率不断上涨，而不断减值，这导致SI祸不单行，在两端被双重挤压。SI只能靠借其他银行或金融机构短期贷款维持流动性，但这些短期贷款对银行是有流动性和杠杆率要求的。随着客户进一步提款、和资产的进一步减值，导致属于股东的净值下降，降到一定程度，会触发杠杆率底线，导致短期债违约。SI要被迫还更多的短债，卖更多的债券资产，导致金融状况进一步恶化，触发银监管制（不能放贷、被迫缩表等）和会计意义上的破产清算风险。这个信息进一步的披露，对只有1000个客户的SI来说，是信用危机，必然导致客户的进一步提款（挤兑），导致fire sale，winding down，和损失扩大。就是目前SI在面临的死亡螺旋。
目前唯一出路，也是SI一定在做的，就是寻找更大的银行接盘卖身。这种可能性很大，很可能会在未来一两天内公告，否则后果不堪设想，SI面临的困境就像2008年bear stern、美林等面临的一样。SEN本身是有价值的，所以卖身是股东价值最大化的办法。但有几个难点
1）大行需要用自己的品牌接手这个业务（SI银行会不复存在），但由于币圈的丑闻和破产事件，对大行巨头自身的品牌和信誉可能是减分的。
2）币圈的监管只会越来越严，这回增加未来监管成本。这已经反映在Q4的员工数增加和SI被迫放弃存款额小的客户。未来这部分业务可能会增加大行的监管成本，不一定划算。
3）除了普通股股东，还有200M的优先股。这部分在并购时需要商量，看当初发优先股股权的权益是怎么写的，增加了并购难度。
4）如果未来一两天有证券律师围剿的话，会增加集体诉讼法律风险，大行并购时会自然承担这些法律风险，肉大 会让律师们更兴奋了。这个更难。

总体来说，被收购的可能性较大，现在SI一定在努力寻找买家。但股价高会增加被收购难度，尤其是加上上面的风险因素。
去年底的每股净值是12.93，如果因清仓甩卖债券，算继续减值200M，除以31.66M股数，那现在每股净值6.6美元。目前股价6.85，感觉估值还是太高，这回让收购方望而却步（收购方低于市场价收购的话，容易在日后被散户股东起诉）。
估计未来几天，股价会持续下跌，直到有收购消息。大概收购价5-6美元。
如果没有，死亡循环持续，SI股价有归零可能。
$Silvergate资本(SI)$