AI 伺服器要能互相溝通、發揮強大算力，我們知道需要依賴「光通訊」技術來傳輸數據。要製造光通訊設備，業界需要一種關鍵材料叫做「磷化銦」(InP) 基板。先前市場認為，能製造這個基板的美商晶體科技 (AXT) 已經是供應鏈的瓶頸了。

但如果我們繼續往上游挖，會發現製造這個基板，需要一種叫做「高純度紅磷」的原料。而全球高純度紅磷的咽喉，掌握在一家日本小化工廠手裡「日本化學工業」(NCI 代號 4092)。

NCI 有全球高純度紅磷市場 26% 到 27% 的市佔率。

1. NCI 把礦石提煉成「高純度紅磷」。

2. 下游廠商把它拿去做成「光通訊基板」。

3. 接著基板被封裝成「光收發模組」。

4. 最後裝進超級電腦裡。

沒有高純度紅磷，就沒有光通訊元件；沒有光通訊元件，那些價值連城的 AI 伺服器，就只是一台台無法連線的昂貴孤島。

更有趣的是，不只西方世界依賴它，連中國的科技公司也依賴這家日本小廠。因為中國本土的化工廠在純度跟產能上，還無法完全取代 NCI，所以大量的高純度磷正從日本流入中國。

從投資的角度來看，我認為這家公司被市場低估了。

它的股價大約只有公司淨值的一半。只要市場意識到它的戰略價值，讓它的估值回到正常的淨值水平，就有機會帶來 80% 到 85% 的上漲空間。

雖然我不認為它會成為下一個瘋狂飆漲的 AXTI，但從供應鏈安全與地緣政治的角度來看，NCI 會更穩健。