這幾年，投資市場最常被提及的詞彙莫過於「七巨頭」（Magnificent Seven）。它代表了美國最強、最具統治力的科技力量。

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但事實是，在整個 2025 年中，七巨頭中只有 Alphabet 和 Nvidia 的表現跑贏標普 500 指數。

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美國今天假期沒有開盤，分享一篇<華爾街日報>的專欄文章，一如既往不是純粹的翻譯，我會結合我對市場邏輯的思考，與大家聊聊這個標籤背後的變化。

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▋從「標籤化」回歸「基本面」

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2025年下半年開始，市場不再為「AI故事」買單，而是開始嚴苛地審視「AI財報」。唯有能將 AI 投入轉化為實際增長的公司，才能繼續受到市場的追捧。

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我們不應再用同一個標籤概括它們，而應根據其在 AI 產業鏈的位置重新定義：

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- 唯一的軍火之王： Nvidia依舊是那個在淘金熱中賣鏟子的人，牢牢掌控著AI算力的源頭，其地位無可撼動。

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- 燒錢的豪賭客們： 亞馬遜、Alphabet（Google）、微軟和Meta，這些「超大規模雲端服務商」（Hyperscalers）正在以前所未有的規模投入數千億美元，建造數據中心、訓練模型。它們的賭注最大，但挑戰也最為嚴峻：如何將巨大的資本支出，轉化為實實在在的利潤增長？

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- 面臨挑戰的轉型者：蘋果（Apple）因其在AI競賽中的謹慎與遲緩而備受詬病，股價表現落後於大盤。而特斯拉（Tesla），這個曾經的市場寵兒，則因電動車銷量放緩，光環迅速褪色，大家都在注意他們能否成功找到Robotaxi和機器人的第二增長曲線。

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它們之間的相關性已經越來越低，如今它們唯一的共同點，就是身為市值破兆美元的公司。

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▋交易的「擴散」：尋找下一個增長點

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WSJ 的報導中提到一個重要趨勢：AI 交易正在「擴散」。

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聰明的錢不再只盯著這幾張老面孔。一部分資金開始流向 AI 的「底層電力」：能源公司，因為算力背後就是電力；另一部分則流向能利用 AI 實現降本增效的傳統行業，如醫療保健。

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當然，AI的產業鏈上的不少公司也受惠，例如我們熟悉的代工，記憶體，設備等等。

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AI 不是一個孤立的科技主題，它是一場對全產業生產力的重構。

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這個改變，或許是主動投資者的機會，因為有不少公司未必在指數佔比很高，但表現卻可能更好。

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▋歷史的迴響：從「漂亮五十」到「FAANG」

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事實上，華爾街從不缺少這類時髦縮寫，從1960年代末風靡一時的「漂亮五十」（Nifty Fifty），到後來代表新興市場的「金磚四國」（BRIC），再到上一輪科技浪潮的寵兒「FANG」（Facebook, Amazon, Netflix, Google），以及後來的「FAANG」（加上Apple），近來也有不少人討論到BATMMANN(七巨頭加上Broadcom)。

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每一個名詞的誕生都代表一個時代的投資主題，而它們的消亡，則標誌著市場進入了另一個階段。但我認為，雖然「七巨頭」這個名字可能很快會另一個名詞取代，可能會有另外的公司加入這個名單，但這七家公司不會在短時期內跌下神壇。

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因為在 AI 時代，這是一場「強者恆強」的終極遊戲。

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這些巨頭擁有無與倫比的現金流、海量的用戶數據以及最真實的應用場景。這不是小公司靠一個點子就能輕易顛覆的戰場。

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對這些巨頭而言，只要不在戰略執行上犯下低級錯誤，憑藉著資源深度，他們依然會是最後的贏家。

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標籤只是暫時的敘事，唯有看清誰能將資源轉化為不可逾越的護城河，才是我們在AI時代最核心的功課。

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- KP