「滯脹」是本次危機中反覆出現的關鍵字，市場似乎習慣將油價飆升與這場經濟絕症畫上等號。

然而翻開近代美國經濟史，真正的滯脹其實僅在 1970 年代上演過一次。要判斷 2026 年是否會重蹈覆轍，我們必須先回到那個決定性的年代。

把時間拉回 1970 年代初，美國正處於戰後經濟繁榮的尾聲。當時的經濟以重工業為骨幹，汽車、煉鋼、營建每創造一塊錢 GDP，都需消耗大量能源。更關鍵的是，美國高度依賴中東廉價石油。

1973 年 10 月，第四次中東戰爭（贖罪日戰爭）爆發。美國選擇支持以色列，這徹底惹惱了阿拉伯產油國。作為報復，石油輸出國組織（OPEC）祭出了最致命的武器：石油禁運。

短短數月，國際油價從每桶約 3 美元飆至近 12 美元，暴漲四倍。對美國人而言，這是一場生活與經濟的雙重災難：加油站大排長龍，政府甚至被迫實施車牌單雙號限油。

▋股市的無底洞與「停滯性通膨」

油價翻倍直接引爆經濟學上的難題：「停滯性通膨（Stagflation）」。工廠因成本飆升而減產裁員（經濟停滯），同時能源價格推高所有民生成本（通膨失控）。

雪上加霜的是聯準會的應對失據。

早在危機前，聯準會主席 Arthur Burns 為配合Nixon連任與越戰開銷，已維持過度寬鬆的貨幣政策，通膨火苗早已暗燃。

危機爆發後，聯準會誤判形勢，將「供給側衝擊」當作「需求不足」來醫，初期甚至印鈔救市，無異於火上加油。

隨後幾年陷入「走走停停（Stop-Go）」的惡性循環：通膨升溫就恐慌升息，經濟衰退又緊急降息。政策反覆徹底摧毀市場信心，催生「薪資－物價螺旋」。

這場惡夢綿延十年，直到 1980 年代初 Paul Volcker 以高達 20% 的極端利率才強行終結。

對股市而言，這是毀滅性打擊。1973 至 1974 年底，標普 500 指數暴跌近 48%，空頭盤整長達 21 個月。那並非一刀見血的暴跌，而是資產持續縮水、希望渺茫的慢性折磨。

▋2026 年的既視感與核心差異

回到 2026 年，我們確實看到相似影子：中東地緣衝突、荷姆茲海峽受阻、油價劇烈飆升。市場恐慌不難理解。

但若將 2026 年的美國經濟體質與 1973 年對照，會發現底層邏輯已截然不同。

一、政治禁運 vs. 物理封鎖

1973 年是 OPEC 主導的「政治禁運」，談判不破則油不斷供。2026 年則是熱戰導致的「咽喉點封鎖」，具備明確的終戰條件與外交斡旋空間，海峽重開後供給即可恢復。

二、能源依賴度大降

1973 年的美國命脈繫於中東。歷經頁岩油革命，今日美國已是全球最大產油國之一，更是能源淨出口國。加上經濟結構已轉向科技與服務業，創造同等 GDP 的能源密集度不到半世紀前的一半。油價上漲仍會痛，但已不致讓國家經濟「休克」。

三、政策緩衝機制

1973 年美國政府幾乎無牌可打。痛定思痛後，美國建立龐大「戰略石油儲備（SPR）」。如今面對供給中斷，美國與 IEA 可立即釋放儲備填補缺口，搭配全球供應鏈彈性與非中東產能，為市場爭取關鍵緩衝期。

四、聯準會信譽與預期管理

相較於 1970 年代聯準會的「走走停停」與信譽破產，經歷 2022–2023 年抗通膨洗禮的聯準會，市場信譽堅固。長期通膨預期仍被穩固錨定，尚未出現薪資－物價螺旋。聯準會有底氣「看透（look through）」短期供給衝擊，無需重蹈當年犧牲經濟的覆轍。

▋什麼情況下，2026 才會真的變成 1973？

我們不能盲目樂觀地說「絕對沒事」。要讓這次危機演變成 1973 年那種長達數年、油價翻四倍的停滯性通膨惡夢，必須滿足以下幾個「極端惡化」的劇本（而這些目前都不是基準情境）：

• 海峽長期癱瘓：封鎖從數週延長至半年以上，且佈滿水雷難以清除。

• 基礎設施永久損毀：伊朗或卡達 LNG 廠、油管遭不可逆破壞。

• 外交全面破裂：談判失敗，衝突升級為無限制戰爭。

• OPEC+ 趁火打劫：產油國非但不增產，反而聯合減產對沖西方。

• 通膨螺旋失控：第二輪效應爆發，聯準會重蹈 1970 年代政策失誤。

總結而言，1973 年是一場「結構性誤診疊加政治禁運的慢性絕症」；2026 年則更像「初期衝擊劇烈，但具明確修復路徑的急性外傷」。

我並非說現在就已經是底部，但我們必須要認清本質，才能判斷下一步的行動。

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- KP