上星期的 Nvidia 機架減少記憶體報導，到這個星期的 CPO 和 800V DC 延期，始作俑者都是同一個機構：SemiAnalysis。

看到不少人不明所以，覺得他們是一個胡說八道，甚至是專門散佈恐慌、寫小作文的小眾媒體。

究竟 SemiAnalysis 是何方神聖？《The Information》在兩個月前寫了一篇報告，分享了 SemiAnalysis 的崛起。

看完這家機構的發家史與商業模式，你就會明白，為什麼他們寫一篇報告，就能讓全球半導體與 AI 供應鏈的市值蒸發或暴增數百億美元。

▋ 從 24 歲的匿名 Twitter開始

SemiAnalysis 的創辦人 Dylan Patel 在 2020 年創立這個品牌時，只有 24 歲。當時它只是一個在 WordPress 上的匿名部落格，配合 Twitter（現為 X）帳號運作。

Patel 創立它的初衷非常簡單：他發現市場上絕大多數關於晶片和供應鏈的分析，都太過膚淺，甚至根本是錯的。

他沒有走傳統券商分析師那套只看財務報表、套用 Excel 模型的路徑，而是用最笨、最扎實的方法——跑遍各大產業論壇、瘋狂向一線工程師提問、在供應鏈裡建立極度深度的「線人」網絡。

這種「由下而上（Bottoms-up）」的極致技術拆解，很快就吸引了真正懂行的人。

一個關鍵的轉折點發生在 2023 年 2 月。當時 SemiAnalysis 發表了一篇關於「AI 對搜尋引擎成本影響」的深度分析，精準計算了微軟如果要把 ChatGPT 整合進 Bing，需要付出多少算力與資金代價。

這篇報告直接驚動了微軟CEO Satya Nadella，讓他親自按下訂閱鍵。

從那一刻起，SemiAnalysis 正式進入了科技巨頭决策者的視野。

▋ 年營收衝破 1 億美元的「雙層漏斗」商業模式

很多人以為 SemiAnalysis 只是個寫電子報（Substack）的媒體，靠訂閱費過活。這完全低估了他們的商業模式。

事實上，他們採用的是一種「雙層漏斗」商業模式：

1. 免費/低價的「公開層」：

透過 Substack 發表極具話題性、技術細節滿載的免費或付費文章。這部分是用來「製造影響力與建立權威」。當你在社群媒體上看到「Nvidia 記憶體砍半」、「CPO 延期」等報導時，你其實只是進了這個漏斗的最外層。

2. 高利潤的「企業層」：

這才是他們真正的重心。

SemiAnalysis 將影響力變現的方式，是向 AI 實驗室、雲端巨頭、避險基金和半導體巨擘銷售極度詳盡的「專利預測模型」（包括資料中心電力預測、晶圓代工產能、加速器產量）以及基準測試工具（如 InferenceX）。

這個模式有多賺錢？

在 2025 年，他們的年營收大約是 2,000 萬美元；而到了 2026 年，這個數字預計將衝破 1 億美元。團隊也從 Patel 孤軍奮戰，擴張到分布在全球 11 個國家、超過 85 人的專業分析團隊。

▋ 科技巨頭們的「又愛又恨」

如果你覺得 SemiAnalysis 只是在胡說八道，那麼科技巨頭們的反應會直接打臉這個想法。

在半導體產業，實力才是唯一的通行證。如果你的分析不夠準，巨頭們根本連看都不會看你一眼。

但現實是，SemiAnalysis 已經成為了連黃仁勳和蘇姿丰都無法忽視的存在：

在 2026 年的 Nvidia GTC 大會主題演講上，黃仁勳在台上只點名了兩個人，其中一個就是 Dylan Patel。

黃仁勳甚至把 SemiAnalysis 的 InferenceX 基準測試 Logo 直接投影在大螢幕上，花了整整五分鐘討論這份報告，用SemiAnalysis的排名來為自己背書。

黃仁勳開玩笑說：「Dylan 之前指控我保留實力（sandbagging），其實我們效能提升了 50 倍……他沒說錯。」

另外，當 SemiAnalysis 發表了一篇對 AMD MI300X 晶片持保留態度的批評文章後，AMD 執行長蘇姿丰在 24 小時內，親自安排了一場 90 分鐘的一對一會議，向 Patel 說明技術細節。

▋ 如何看待他們的「鬼故事」？

回到我們最關心的問題：我們該如何看待 SemiAnalysis 頻頻釋出的「利空消息」？

首先，我們必須承認，他們的數據與底層工程邏輯通常是非常準確的。他們能拿到一手的供應鏈變更資訊（例如 LPDDR5X 的產能瓶頸、CPO 的技術時程延宕），這點無庸置疑。

然而，「事實的呈現方式」是有藝術的。

如果他們把標題寫成：《關於 Nvidia GB200 機架在特定配置下記憶體容量與頻寬優化的工程考量》，我保證除了少數幾位半導體架構師，根本沒人會點進去看。

但如果把標題改成：《Nvidia 砍掉機架一半的記憶體》，效果就完全不同了。這就是內容傳播的潛規則，標題必須具備爭議性、衝突感，甚至帶點驚悚，才能激發討論、吸引點擊。

作為一個文字創作者，我非常理解 SemiAnalysis 的做法。

因為現代讀者最大的通病：絕大多數人根本不看長文，他們只看標題，或者只讀前三行，就急著在留言區發表意見。

這正是為什麼最近這兩場風波（Nvidia 砍記憶體、CPO 延期）會鬧得沸沸揚揚，甚至演變成多空雙方口水戰的主因。

雙方根本在不同的維度上對話。SemiAnalysis 沒說錯，但大眾只看著標題，把一個「工程上的彈性調整」過度解讀成「行業基本面的反轉」。

▋別讓別人的「流量密碼」，成了你的「投資絆腳石」

說到底，SemiAnalysis 的報導大多時候都是對的，或者至少在某種技術邏輯上是站得住腳的。

問題不在於他們寫了什麼，而在於我們怎麼去閱讀它。

這也是為什麼，我至今依然堅持寫長文。在這個喧囂、碎片化的時代，我並不想用聳動的標題去討好所有人，我只想與那些願意靜下心、花時間深度閱讀的讀者建立連結。

如果你只用「看標題」的深度去參與這個需要「極高技術認知」的半導體投資市場，那你註定只能成為被割的韭菜。

只有當你比別人多讀了那剩下的 90% 內容，你才能在市場的集體恐慌中，看到真正屬於你的機會。

- KP

p.s. 我已經在我的 Substack 發表了最新一期的深度專題分析，分析美國利率的路徑，火爆的非農報告，過熱的CPI，究竟背後是否另有玄機？Kevin Warsh的上場又會帶來甚麼改變？如果你願意花時間閱讀長文，我相信看完這篇過後，你會對現在的經濟數據有更深的理解。